Finance de Marché
====== Devises Clés ======
* USD/JPY
* USD/EUR
* EUR/JPY
Il existe plusieurs types de finance :
* Finance d’entreprise : elle consiste en la gestion financiere des entreprises
* Finances publiques : consiste en le financement des collectivités publiques et organismes sociaux
* Finances personnelles : gestion de patrimoine et des revenus personnels , retraite
* Finance de marché : secteur qui concerne le fonctionnement et les operations sur les marchés financiers ou l’on s’echange des capitaux au comptant ou a terme.
## Mechanisme des marchés financiers
Marché bousier ( financier) : Une place geographique ou non (Marché electronique) ou l’on s’échange des capitaux au comptant ou a terme.
Les marché sont divisés en 2 grandes catégories :
* Marchés Organisés : ce sont des marchés avec des réglementations bien précises, avec une chambre de compensation qui s’assure du bon déroulement et de la validité des opérations et transactions effectuées.
* Marchés de gré a gré (OTC) : ce sont des marchés moins formels et non réglementés où 2 parties (opérateurs de marché) se « mettent d’accord » pour acheter ou vendre des actifs a des prix négociés.
Les differents marchés :
* Marchés de taux d’interet : ce sont les marché de la dette qui se divisent en 2 sous marchés :
* Marché monetaire : pour les dettes a court terme ( moins d’1 an, 2 ans)
* Marché obligataire : pour les dettes a moyen et long terme
* Marché des changes ou Forex : ou l’on echange des devises les unes contre les autres (EUR/USD)
* Marchés actions : ou l’on echange des actions qui sont la part du capital d’une entreprise.
* Marchés des matieres premieres (commodities) : ou l’on s’echanges des produits de consommations ( riz , blé ,energie … ) ou des biens (or, argent…)
* Spéculateurs : c'est-à-dire qu’ils anticipent les mouvements futurs du marché,
* Hedgers : ce sont des traders qui essaient de se couvrir contre des mouvements défavorables du marché
* Arbitrageurs : Ils profitent des failles du marché pour faire des beneficent .
Le FO est composé « en background » egalement de cellules tels que la R&D qui est responsable de la recherche et du developpement des produits negociés par les operateurs les equipes IT FRONT qui effectue le developpement lié aux besoins du FO, la MOA qui est responsable du recueil des besoins et de la formalisation de ces besoins en cahier des charges
Une cellule d’analyse de risque qui évaluent les risques prient par le trader.
Mise en place
== 1. Confirmation : ==
Lorsqu’une nouvelle opération est saisie par le Front Office, les deux contreparties engagées se transmettent des confirmations afin de valider l’ensemble des éléments des contrats (produits financiers, prix, date de début, devise, facturation …), l’objectif est de s’assurer que la banque et son client sont d’accord sur les termes de l’opération.
Ces confirmations peuvent être échangées par fax, email ou swift, elles ont un caractère informatif et permettent par exemple de détecter une erreur humaine de saisie avant que l’opération n’aie été finalisée.
== 2. Règlement livraison / Delivery Settlement ==
Le règlement livraison correspond à la réalisation concrète de l’opération. Dans le cas d’un achat d’actions par exemple, le back office doit contrôler la bonne livraison des actions sur le compte titre adéquat et s’assurer que la somme correspondant à l’achat de ces actions a bien été livré au vendeur.
Une fois ces deux échanges effectués l’opération est dite « dénoué ». Titres et devises ont réellement changés de propriétaires. Ce processus est informatisé et automatisé via l’envoi d’instructions swifts.
Dans des cas spécifiques comme par exemple en cas de fermeture marché approchant, il est possible pour le back office de saisir manuellement les instructions de règlement livraison et ainsi d’accélérer le processus.
Post mise en place
== 3. Comptabilité / Accounting : ==
Lors qu’une opération est dénouée sur le marché, il est nécessaire de transmettre cette information au système comptable de la banque.
Chaque soir, des CRE (compte rendu d’événements) vont donc être générés et transmis. Ils contiennent :
les caractéristiques des opérations ayant eu lieu au cours de la journée
la liste de l’ensemble des opérations toujours en cours.
Les systèmes comptables reçoivent également un relevé des positions des comptes titres et espèces.
Une réconciliation est ensuite effectuée afin de s’assurer que toutes les opérations « dénouées » sont bien présentes en comptabilité. Le back office reçoit quotidiennement la liste des positions en écart ; il s’agit de position à haut risque et les investigations sur la cause de leur existence (erreur humaine, problème technique) sont menées en priorité.
== 4. Facturation / Billing ==
: Le back office est également en charge de la création, de l’envoi et du contrôle des facturations. Elles sont générées chaque mois et comparées avec la facturation transmise par le client.
Un prêt de devise est par exemple soumis associé à un taux d’intérêt, chaque mois le client s’engage à rembourser les intérêts associés. La facturation est ainsi calculée prorata temporis selon le nombre de jours calendaires dans le mois.
== 5. Gestion du collatéral / Collateral Management ==
: Il s’agit de s’assurer que l’ensemble des opérations avec un client sont correctement couvertes c'est-à-dire que la banque a reçu un montant suffisant de collatéral pour ne pas être soumise à un risque.
Un prêt d’action ne se fait par exemple qu’en échange de collatéral en espèces équivalent à la valorisation des actions, au cas où le client ne les rende pas à échéance. Chaque jour le montant du prêt est recalculé en fonction de la dernière valeur de marché, cotation en bourse, et la banque peut demander un supplément de collatéral afin de couvrir la position.
== 6. Gestion des opérations sur titres / Corporate Action ==
: Les opérations sur titres sont également contrôlées par le Back Office.
Les plus fréquentes sont
les dividendes : versement de cash à un détenteur d’action
les bonus : dividendes en actions
les divisions ou split : multiplication du nombre d’actions
Le Back office s’assure que les comptes de la banque ont correctement étés impactés par l’opération.
== 7. Données de marchés et référentiel / Static Data ==
: Au sein du Back Office, une équipe est en général responsable des données de marchés et de l’ensemble des données dites clients. Les systemes informatiques sont par exemple alimentées avec :
la cotation des actions, des options, des futures
les taux de change
les comptes titres et espèces des clients
les contrats cadres
Les principaux metiers du Back Office concernent entre autres :
Titrisation : C’est une technique financiere qui consiste a transférer a des investisseurs des titres financiers tels que des créances (bonds) en les transformant en titres financiers émis sur le marché des capitaux.
Cash Management : C’est l’activité qui permet de gérer les flux entrant et sortant dans une institution financière (banque par ex).
##Produits Financiers====
### Produits non Optionnels ===
#### Produits de taux ==
Ce sont des produits qui dépendent d’un niveau de taux
Obligation : c’est un titre de créance (dette) entre un emprunteur qui s’engage a rendre au préteur le montant que celui-ci lui a prêté avec des intérêts periodiques.
L’obligation peut être :
A taux fixe : les interets periodiques sont remunerés a taux fixe
A taux variable : les interets sont remunérés au taux de reference du marché (EURIBOR par exemple)
A taux indexé : les interets sont remunérés a un taux indexé par un indice boursier
Swap de taux : Il est fondé sur un echange de flux de tresorerie a differentes echeances.
En general, un swap de taux est basé sur l’echange d’un flux a taux fixe contre un flux a taux variable.
Un de ses buts principaux est de se couvrir contre la hausse ou la baisse des taux.
Futurs et Forward
Un Futur/Forward est un contrat dans lequel le detenteur a l’obligation d’acheter ou de vendre une certaine quatité d’actif sous jacent dans le futur a un prix negocié aujourd’hui
Difference entre Futur et Forward
Les futurs sont negociés sur les marchés organisés alors que les forwards sont negociés sur les marchés OTC.
Dans les futurs il ya depot d’argent (marge) a la negociation du contrat et appel de marge en cas de fluctuation du prix du sous jacent
C’est donc un contrat plus sur (presque pas de risque de defaut de contrepartie)
Le prix d’un futur evolue differement du prix du forward correspondant.
== Prêt /Emprunt de titres ==
C’est un contrat dans lequel deux contreparties s’entendent pour se prêter des titres en échanges d’espèces ou d’autres titres.
Le prêt titre est associé à une rémunération, la facturation qui est payé généralement en début de chaque mois.
Ces contrats sont négociés en gré à gré entre deux contreparties
Le préteur recalcule chaque jour la valeur du prêt qu’il a autorisé et se basant sur la valeur boursière des actions, il peut demander à son emprunteur un supplément de collatéral
Le REPO (repurcharse agreement) est un type de contrats ressemblant au prêt/emprunt. Dans ce cas il s’agit d’un vente de titres au comptant et d’un rachat de ces titres à terme. Le montant en espèces du rachat est décidé dès le début de l’opération.
#### Produits Optionnels ( ou Produits derivés) ===
Un produit optionel est un produit qui fait intervenir une / des option(s)
Une option donne le droit a son detenteur d’acheter / vendre une certaine quantité d’actif sous jacent a une date d’echeance a un prix determiné aujourd’hui (prix d’exercice ou strike)
Ils existent deux (voire 3 types d’options)
Les options europeennes qui ne peuvent etre excercées qu’a la date d’echeance
Les options americaines qui peuvent etre exercées a tout moment de la vie de l’option
Les options bermudiennes qui peuvent etre exercées q des dates precises de la vie de l’option
Nous nous interesserons plus particulierement aux options europeennes .
Les produits optionnels se divisent en 2 grandes classes :
Vanilles
Ce sont des produits simples. Ils sont repartis selon :
Les derivés action qui contiennent :
Le call : C’est une option d’achat dont le payoff(le prix a la date de maturité) est
Le put : C’est une option de vente dont le payoff(le prix a la date de maturité) est
Les derivés de taux qui concernent :
Le cap : C’est une option qui permet de se couvrir contre la hausse des taux dont le payoff est
Le floor : C’est une option qui permet de se couvrir contre la baisse des taux dont le payoff est
Swaption : C’est une option sur un swap, c'est-à-dire que si la valeur du sous jacent depasse un seuil(strike) , on exerce le swap sous jacent, sinon on ne l’exerce pas ( on permet la prime).
Les derivés de crédit qui permettent de se couvrir contre le risque de credit. Par exemple, un produit de credit tel que le CDS(Credit Default Swap) est une assurance contre une defaut eventuel de l’assuré. On peut donc créer une option sur CDS qui couvrira son detenteur contre ce risque.
Combinaisons : Ce sont des combinaisons de produits derivés avec certaines caracteritiques qui permettent une meilleure gestion de la couverture du produit . On a par exemple :
Le Straddle qui est une l’association de l’achat d’un call et de la vente d’un put de memes caracteritiques (meme date d’echeance et meme prix d’exercice)
Ce produit d’une part coute moins cher que l’achat d’un call simple et permet une meilleure couverture en cas de mouvement defavorable du marché.
Exotiques
Ce sont des produits complexes et sont plus adaptés a des besoins particuliers des clients. Comme dans la classe des vanilles , on retrouve des produits exotiques actions, taux, credits…
Et meme parfois des produits mixtes(action,taux) que l’on appelle des produits structurés et qui font partie de cette classe de produits derivés
Pour illustrer ce genre de produit , nous allons donner un exemple de produit exotique .
Un Call / Put a barriere : C’est un call (comme dans les produits vanilles) qui contient une barriere de prix , c'est-à-dire un prix maximal ( dans le cas d’une barriere desactivante) qui influe sur le payoff a la date d’echeance de l’option. C'est-à-dire que a la date d’echeance de l’option , si le prix du sous jacent depasse cette limite de prix (barriere) , l’option n’est plus exercable.
==== Pricing de produits derivés ====
=== Model de Black & Scholes ===
Dans le cadre des produits dérivés, intervient la prime, prix de l’option dont on doit determiner le prix aujourd’hui.
Pour determiner ce prix qui depend notamment de l’evoluation du prix du sous jacent , il nous faut trouver un modele selon lequel le sous jacent evolue.
Pour cela, on definit un modele de diffusion de l’actif sous jacent comme suit :
Dans lequel est la difference du prix de (actif sous jacent) entre le temps et , est une composante deterministe (drift) selon laquelle le prix du sous jacent evolue (taux sans risque par exemple)
Et est la volatilité de l’actif(composante aleatoire ou stochastique) qui est une mesure d’incertitude de l’evolution du prix du sous jacent.
Rmq : Plus la volatilié d’un actif est elevée et plus les mouvements de prix de cet actif sont erratiques et imprevisible.
Selon ce modele de diffusion, Black & Scholes ont developpés un modele qui permet de calculer le prix d’une option.
Par exemple , dans le cas d’un « call » simple , le modele donne le prix suivant :
etant le prix du sous jacent au temps 0 (aujourd’hui)
etant le prix d’exercide du «call »
La probabilité d’encaissement , cest a dire la probabilité que l’on exerce l’option et que l’on encaisse le prix du sous jacent
La probabilite de decaissement, c'est-à-dire la probabilité de decaisser le prix d’exercice de l’option
Dans ce modele , le prix de l’option depend des parametres suivants :
prix du sous jacent au temps 0 (aujourd’hui)
prix d’exercice
La maturité de l’option
La volatilité de l’option
Le taux d’interet sans risque
Methodes de résolution numeriques
Le modele de Black & Scholes expliqué plus haut est un modele theorique assez limité dans le cas ou les options sont plus complexes q’un « call » ou un « put » simple. Dans ce cas , on a recours a des methodes d’approximation pour calculer le prix d’une option.
Nous allons voir 2 methodes.
Methode de Monte Carlo
Cette methode permet de calculer une valeur numerique selon des procédés aleatoires.
Dans le cas du calcul du prix d’un option , cette methode consiste a utiliser le modele de diffusion de l’actif sous jacent a l’option pour construire des trajectoires de prix par des procedes aleatoires.
Autrement dit, si on debute par un prix du sous jacent, on fait evoluer ce prix aleatoirement au cours du temps et l’on obtient donc une trajectoire de prix jusqu'à la date de maturité de l’option. On repete ce proceder plusieurs fois jusqu'à obtenir un nombre suffisant de trajectoires de prix . On fait une moyenne des prix a la date de maturité et cela nous donne une approximation du prix de l’option a la date 0 (aujourd’hui)
Arbres Binomiaux
Cette technique est fondée sur des probabilités d’evolution du prix du sous jacent.
C’est a dire que l’on definit une probabilité selon laquelle le prix du sous jacent va augmenter (Up) et donc sera la probabilité selon laquelle le prix du sous jacent va baisser.
Ces 2 possibilités d’évolution du prix de l’actif permettent de construire un arbre binomial avec une profondeur souhaitée. Aux extremités de l’arbre se trouvent les payoff de l’option en question a la date de maturité. Et en effectuant un retour arriere sur l’arbre , on finit par calculer le prix de l’option a la date 0 (point d’entrée de l’arbre)
Ces 2 methodes donnent une bonne approximation du prix de l’option.
Les differences entre elles resident dans les contraintes de performance
Ceci dit, la methode la plus largement utilisé pour pricer des options europennes reste la methode de Monte Carlo . Celle des arbres binomiaux est plus adaptée dans le cas d’options americaines (que l’on peut exercées a n’importe quelle date)
IL exsite plusieurs types de risques
Risque de contrepartie
C’ est le risque lié au fait que la contrepartie ne puisse pas honorer ses engagements , comme par exemple dans le cas des obligations , un emprunteur qui ne peut honorer sa dette aupres du preteur.
Risque de taux
C’est le risque lié aux fluctuations des taux. Dans le cas d’un dette, si les taux augmentent , un emprunteur devra remunerer son preteur a des taux plus elevés par exemple.
Risque de change
C’est le risque lié aux fluctuations des monnaies entre elles( l’euro par rapport au dollar par exemple)
Risque de liquidité
C’est le risqué lié au manque de liquidité sur le marché et donc qu’un acteur du marché se retrouve avec des titres qui sont très difficiles a ecouler
Risque de marché
C’est le risque lié aux mouvements du marché.
C’est le type de risque sur lequel nous allons le plus focaliser
Pour ce type de risque des indicateurs de risque sont fournis par des cellules de recherche pour minimiser les pertes potentielles sur certaines operations de marché.
Nous allons donner des exemples de ces indicateurs
Dans le cas des produits de taux , la Sensibilté est un indicateur de risque qui permet d’evaluer le changement du prix d’une obligation par exemple par rapport a un changement de taux (dans la courbe des taux)
Dans le cas des produits derivés , il existe plusieurs indicateurs de risque qu’on appelle les Grecques ,qui evaluent le changement du prix de l’ option en fonction du changement d’un parametre l’option.
Par exemple, un des indicateurs est le Delta . Il mesure le changement du prix de l’option en fonction d’un changement du prix du sous jacent correspondant.
Par exemple si le delta d’une option vaut 0.6 , alors pour un difference de 1 dans le prix du sous jacent , Le prix de l’option augmentera de 0.6 .
Pour qu’un portefeuille soit sans risque , il faut que le delta soit egal a 0 (on appelle delta neutre)
Dautres indicateurs comme le Gamma , le Vega mesurent d’autres parties du risque dans le cas des produits derivés.
VAR (Value At Risk)
Cet indicateur de risque est une mesure de risque global auquel une entreprise est exposée.
C’est une valeur qui represente le capital que l’entreprise doit posseder pour faire fasse a un risque de perte.
On la note . Elle signifie :
La perte potentielle n’excedera pas un montant (euros par exemple) avec une probabilité de sur un horizon de N jours.
Elle est calculée en generale selon Une methode que l’on appelle la methode Historique (c’est la plus courante) ; On peut aussi utiliser une methode de Monte Carlo pour donner une bonne approximation a cette Valeur.
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* USD/JPY
* USD/EUR
* EUR/JPY
Introduction
On date généralement le début de la finance moderne en tant que domaine d’étude et de recherche à 1958. C’est a partir de cette epoque que cette discipline est devenue une sous discipline de l’economie en lui empruntant ses raisonnements formalisés et ses mecanismes d’optimisation.Il existe plusieurs types de finance :
* Finance d’entreprise : elle consiste en la gestion financiere des entreprises
* Finances publiques : consiste en le financement des collectivités publiques et organismes sociaux
* Finances personnelles : gestion de patrimoine et des revenus personnels , retraite
* Finance de marché : secteur qui concerne le fonctionnement et les operations sur les marchés financiers ou l’on s’echange des capitaux au comptant ou a terme.
## Mechanisme des marchés financiers
Marché bousier ( financier) : Une place geographique ou non (Marché electronique) ou l’on s’échange des capitaux au comptant ou a terme.
Les marché sont divisés en 2 grandes catégories :
* Marchés Organisés : ce sont des marchés avec des réglementations bien précises, avec une chambre de compensation qui s’assure du bon déroulement et de la validité des opérations et transactions effectuées.
* Marchés de gré a gré (OTC) : ce sont des marchés moins formels et non réglementés où 2 parties (opérateurs de marché) se « mettent d’accord » pour acheter ou vendre des actifs a des prix négociés.
Les differents marchés :
* Marchés de taux d’interet : ce sont les marché de la dette qui se divisent en 2 sous marchés :
* Marché monetaire : pour les dettes a court terme ( moins d’1 an, 2 ans)
* Marché obligataire : pour les dettes a moyen et long terme
* Marché des changes ou Forex : ou l’on echange des devises les unes contre les autres (EUR/USD)
* Marchés actions : ou l’on echange des actions qui sont la part du capital d’une entreprise.
* Marchés des matieres premieres (commodities) : ou l’on s’echanges des produits de consommations ( riz , blé ,energie … ) ou des biens (or, argent…)
Composition d’une salle de marché
Les differentes operations de marché s’effectue dans une salle de marché qui comporte :### Le Front Office ( FO) :
Entité de la salle qui est l’interface directe avec le marché. On y trouve :
== 1. Traders : ==
C'est-à-dire les opérateurs de marchés qui achètent ou vendent des titres financiers en prenant des positions sur le marché. Ils peuvent être soient :* Spéculateurs : c'est-à-dire qu’ils anticipent les mouvements futurs du marché,
* Hedgers : ce sont des traders qui essaient de se couvrir contre des mouvements défavorables du marché
* Arbitrageurs : Ils profitent des failles du marché pour faire des beneficent .
== 2. Brokers==
Ce sont des intermédiaires qui prennent des commissions.== 3. Market Maker==
Ils affichent des prix d’achat (bid), et des prix de et des prix de vente (ask). Ils permettent de produire de la liquidité sur le marché.Sales
Leur activité consiste en la vente ou l’achat de produits ou de services pour le trader. Ce sont les « «commerciaux » du trader.Le FO est composé « en background » egalement de cellules tels que la R&D qui est responsable de la recherche et du developpement des produits negociés par les operateurs les equipes IT FRONT qui effectue le developpement lié aux besoins du FO, la MOA qui est responsable du recueil des besoins et de la formalisation de ces besoins en cahier des charges
Une cellule d’analyse de risque qui évaluent les risques prient par le trader.
Middle-Office (MO)
Assure la validation des opérations et l’enrichissement de ces opérations.Back-Office
Le Back-Office qui est responsable des traitements post marchés des opérations. Ces traitements interviennent avant la mise en place de l’opération, c'est-à-dire avant son exécution réelle sur le marché et après cette mise en place.Mise en place
== 1. Confirmation : ==
Lorsqu’une nouvelle opération est saisie par le Front Office, les deux contreparties engagées se transmettent des confirmations afin de valider l’ensemble des éléments des contrats (produits financiers, prix, date de début, devise, facturation …), l’objectif est de s’assurer que la banque et son client sont d’accord sur les termes de l’opération.
Ces confirmations peuvent être échangées par fax, email ou swift, elles ont un caractère informatif et permettent par exemple de détecter une erreur humaine de saisie avant que l’opération n’aie été finalisée.
== 2. Règlement livraison / Delivery Settlement ==
Le règlement livraison correspond à la réalisation concrète de l’opération. Dans le cas d’un achat d’actions par exemple, le back office doit contrôler la bonne livraison des actions sur le compte titre adéquat et s’assurer que la somme correspondant à l’achat de ces actions a bien été livré au vendeur.
Une fois ces deux échanges effectués l’opération est dite « dénoué ». Titres et devises ont réellement changés de propriétaires. Ce processus est informatisé et automatisé via l’envoi d’instructions swifts.
Dans des cas spécifiques comme par exemple en cas de fermeture marché approchant, il est possible pour le back office de saisir manuellement les instructions de règlement livraison et ainsi d’accélérer le processus.
Post mise en place
== 3. Comptabilité / Accounting : ==
Lors qu’une opération est dénouée sur le marché, il est nécessaire de transmettre cette information au système comptable de la banque.
Chaque soir, des CRE (compte rendu d’événements) vont donc être générés et transmis. Ils contiennent :
les caractéristiques des opérations ayant eu lieu au cours de la journée
la liste de l’ensemble des opérations toujours en cours.
Les systèmes comptables reçoivent également un relevé des positions des comptes titres et espèces.
Une réconciliation est ensuite effectuée afin de s’assurer que toutes les opérations « dénouées » sont bien présentes en comptabilité. Le back office reçoit quotidiennement la liste des positions en écart ; il s’agit de position à haut risque et les investigations sur la cause de leur existence (erreur humaine, problème technique) sont menées en priorité.
== 4. Facturation / Billing ==
: Le back office est également en charge de la création, de l’envoi et du contrôle des facturations. Elles sont générées chaque mois et comparées avec la facturation transmise par le client.
Un prêt de devise est par exemple soumis associé à un taux d’intérêt, chaque mois le client s’engage à rembourser les intérêts associés. La facturation est ainsi calculée prorata temporis selon le nombre de jours calendaires dans le mois.
== 5. Gestion du collatéral / Collateral Management ==
: Il s’agit de s’assurer que l’ensemble des opérations avec un client sont correctement couvertes c'est-à-dire que la banque a reçu un montant suffisant de collatéral pour ne pas être soumise à un risque.
Un prêt d’action ne se fait par exemple qu’en échange de collatéral en espèces équivalent à la valorisation des actions, au cas où le client ne les rende pas à échéance. Chaque jour le montant du prêt est recalculé en fonction de la dernière valeur de marché, cotation en bourse, et la banque peut demander un supplément de collatéral afin de couvrir la position.
== 6. Gestion des opérations sur titres / Corporate Action ==
: Les opérations sur titres sont également contrôlées par le Back Office.
Les plus fréquentes sont
les dividendes : versement de cash à un détenteur d’action
les bonus : dividendes en actions
les divisions ou split : multiplication du nombre d’actions
Le Back office s’assure que les comptes de la banque ont correctement étés impactés par l’opération.
== 7. Données de marchés et référentiel / Static Data ==
: Au sein du Back Office, une équipe est en général responsable des données de marchés et de l’ensemble des données dites clients. Les systemes informatiques sont par exemple alimentées avec :
la cotation des actions, des options, des futures
les taux de change
les comptes titres et espèces des clients
les contrats cadres
Les principaux metiers du Back Office concernent entre autres :
Titrisation : C’est une technique financiere qui consiste a transférer a des investisseurs des titres financiers tels que des créances (bonds) en les transformant en titres financiers émis sur le marché des capitaux.
Cash Management : C’est l’activité qui permet de gérer les flux entrant et sortant dans une institution financière (banque par ex).
##Produits Financiers====
### Produits non Optionnels ===
#### Produits de taux ==
Ce sont des produits qui dépendent d’un niveau de taux
Obligation : c’est un titre de créance (dette) entre un emprunteur qui s’engage a rendre au préteur le montant que celui-ci lui a prêté avec des intérêts periodiques.
L’obligation peut être :
A taux fixe : les interets periodiques sont remunerés a taux fixe
A taux variable : les interets sont remunérés au taux de reference du marché (EURIBOR par exemple)
A taux indexé : les interets sont remunérés a un taux indexé par un indice boursier
Swap de taux : Il est fondé sur un echange de flux de tresorerie a differentes echeances.
En general, un swap de taux est basé sur l’echange d’un flux a taux fixe contre un flux a taux variable.
Un de ses buts principaux est de se couvrir contre la hausse ou la baisse des taux.
Futurs et Forward
Un Futur/Forward est un contrat dans lequel le detenteur a l’obligation d’acheter ou de vendre une certaine quatité d’actif sous jacent dans le futur a un prix negocié aujourd’hui
Difference entre Futur et Forward
Les futurs sont negociés sur les marchés organisés alors que les forwards sont negociés sur les marchés OTC.
Dans les futurs il ya depot d’argent (marge) a la negociation du contrat et appel de marge en cas de fluctuation du prix du sous jacent
C’est donc un contrat plus sur (presque pas de risque de defaut de contrepartie)
Le prix d’un futur evolue differement du prix du forward correspondant.
== Prêt /Emprunt de titres ==
C’est un contrat dans lequel deux contreparties s’entendent pour se prêter des titres en échanges d’espèces ou d’autres titres.
Le prêt titre est associé à une rémunération, la facturation qui est payé généralement en début de chaque mois.
Ces contrats sont négociés en gré à gré entre deux contreparties
Le préteur recalcule chaque jour la valeur du prêt qu’il a autorisé et se basant sur la valeur boursière des actions, il peut demander à son emprunteur un supplément de collatéral
Le REPO (repurcharse agreement) est un type de contrats ressemblant au prêt/emprunt. Dans ce cas il s’agit d’un vente de titres au comptant et d’un rachat de ces titres à terme. Le montant en espèces du rachat est décidé dès le début de l’opération.
#### Produits Optionnels ( ou Produits derivés) ===
Un produit optionel est un produit qui fait intervenir une / des option(s)
Une option donne le droit a son detenteur d’acheter / vendre une certaine quantité d’actif sous jacent a une date d’echeance a un prix determiné aujourd’hui (prix d’exercice ou strike)
Ils existent deux (voire 3 types d’options)
Les options europeennes qui ne peuvent etre excercées qu’a la date d’echeance
Les options americaines qui peuvent etre exercées a tout moment de la vie de l’option
Les options bermudiennes qui peuvent etre exercées q des dates precises de la vie de l’option
Nous nous interesserons plus particulierement aux options europeennes .
Les produits optionnels se divisent en 2 grandes classes :
Vanilles
Ce sont des produits simples. Ils sont repartis selon :
Les derivés action qui contiennent :
Le call : C’est une option d’achat dont le payoff(le prix a la date de maturité) est
Le put : C’est une option de vente dont le payoff(le prix a la date de maturité) est
Les derivés de taux qui concernent :
Le cap : C’est une option qui permet de se couvrir contre la hausse des taux dont le payoff est
Le floor : C’est une option qui permet de se couvrir contre la baisse des taux dont le payoff est
Swaption : C’est une option sur un swap, c'est-à-dire que si la valeur du sous jacent depasse un seuil(strike) , on exerce le swap sous jacent, sinon on ne l’exerce pas ( on permet la prime).
Les derivés de crédit qui permettent de se couvrir contre le risque de credit. Par exemple, un produit de credit tel que le CDS(Credit Default Swap) est une assurance contre une defaut eventuel de l’assuré. On peut donc créer une option sur CDS qui couvrira son detenteur contre ce risque.
Combinaisons : Ce sont des combinaisons de produits derivés avec certaines caracteritiques qui permettent une meilleure gestion de la couverture du produit . On a par exemple :
Le Straddle qui est une l’association de l’achat d’un call et de la vente d’un put de memes caracteritiques (meme date d’echeance et meme prix d’exercice)
Ce produit d’une part coute moins cher que l’achat d’un call simple et permet une meilleure couverture en cas de mouvement defavorable du marché.
Exotiques
Ce sont des produits complexes et sont plus adaptés a des besoins particuliers des clients. Comme dans la classe des vanilles , on retrouve des produits exotiques actions, taux, credits…
Et meme parfois des produits mixtes(action,taux) que l’on appelle des produits structurés et qui font partie de cette classe de produits derivés
Pour illustrer ce genre de produit , nous allons donner un exemple de produit exotique .
Un Call / Put a barriere : C’est un call (comme dans les produits vanilles) qui contient une barriere de prix , c'est-à-dire un prix maximal ( dans le cas d’une barriere desactivante) qui influe sur le payoff a la date d’echeance de l’option. C'est-à-dire que a la date d’echeance de l’option , si le prix du sous jacent depasse cette limite de prix (barriere) , l’option n’est plus exercable.
==== Pricing de produits derivés ====
=== Model de Black & Scholes ===
Dans le cadre des produits dérivés, intervient la prime, prix de l’option dont on doit determiner le prix aujourd’hui.
Pour determiner ce prix qui depend notamment de l’evoluation du prix du sous jacent , il nous faut trouver un modele selon lequel le sous jacent evolue.
Pour cela, on definit un modele de diffusion de l’actif sous jacent comme suit :
Dans lequel est la difference du prix de (actif sous jacent) entre le temps et , est une composante deterministe (drift) selon laquelle le prix du sous jacent evolue (taux sans risque par exemple)
Et est la volatilité de l’actif(composante aleatoire ou stochastique) qui est une mesure d’incertitude de l’evolution du prix du sous jacent.
Rmq : Plus la volatilié d’un actif est elevée et plus les mouvements de prix de cet actif sont erratiques et imprevisible.
Selon ce modele de diffusion, Black & Scholes ont developpés un modele qui permet de calculer le prix d’une option.
Par exemple , dans le cas d’un « call » simple , le modele donne le prix suivant :
etant le prix du sous jacent au temps 0 (aujourd’hui)
etant le prix d’exercide du «call »
La probabilité d’encaissement , cest a dire la probabilité que l’on exerce l’option et que l’on encaisse le prix du sous jacent
La probabilite de decaissement, c'est-à-dire la probabilité de decaisser le prix d’exercice de l’option
Dans ce modele , le prix de l’option depend des parametres suivants :
prix du sous jacent au temps 0 (aujourd’hui)
prix d’exercice
La maturité de l’option
La volatilité de l’option
Le taux d’interet sans risque
Methodes de résolution numeriques
Le modele de Black & Scholes expliqué plus haut est un modele theorique assez limité dans le cas ou les options sont plus complexes q’un « call » ou un « put » simple. Dans ce cas , on a recours a des methodes d’approximation pour calculer le prix d’une option.
Nous allons voir 2 methodes.
Methode de Monte Carlo
Cette methode permet de calculer une valeur numerique selon des procédés aleatoires.
Dans le cas du calcul du prix d’un option , cette methode consiste a utiliser le modele de diffusion de l’actif sous jacent a l’option pour construire des trajectoires de prix par des procedes aleatoires.
Autrement dit, si on debute par un prix du sous jacent, on fait evoluer ce prix aleatoirement au cours du temps et l’on obtient donc une trajectoire de prix jusqu'à la date de maturité de l’option. On repete ce proceder plusieurs fois jusqu'à obtenir un nombre suffisant de trajectoires de prix . On fait une moyenne des prix a la date de maturité et cela nous donne une approximation du prix de l’option a la date 0 (aujourd’hui)
Arbres Binomiaux
Cette technique est fondée sur des probabilités d’evolution du prix du sous jacent.
C’est a dire que l’on definit une probabilité selon laquelle le prix du sous jacent va augmenter (Up) et donc sera la probabilité selon laquelle le prix du sous jacent va baisser.
Ces 2 possibilités d’évolution du prix de l’actif permettent de construire un arbre binomial avec une profondeur souhaitée. Aux extremités de l’arbre se trouvent les payoff de l’option en question a la date de maturité. Et en effectuant un retour arriere sur l’arbre , on finit par calculer le prix de l’option a la date 0 (point d’entrée de l’arbre)
Ces 2 methodes donnent une bonne approximation du prix de l’option.
Les differences entre elles resident dans les contraintes de performance
Ceci dit, la methode la plus largement utilisé pour pricer des options europennes reste la methode de Monte Carlo . Celle des arbres binomiaux est plus adaptée dans le cas d’options americaines (que l’on peut exercées a n’importe quelle date)
Analyse de Risque
L’analyse de risque permet de quantifier le risque associé a certaines opérations financieres.IL exsite plusieurs types de risques
Risque de contrepartie
C’ est le risque lié au fait que la contrepartie ne puisse pas honorer ses engagements , comme par exemple dans le cas des obligations , un emprunteur qui ne peut honorer sa dette aupres du preteur.
Risque de taux
C’est le risque lié aux fluctuations des taux. Dans le cas d’un dette, si les taux augmentent , un emprunteur devra remunerer son preteur a des taux plus elevés par exemple.
Risque de change
C’est le risque lié aux fluctuations des monnaies entre elles( l’euro par rapport au dollar par exemple)
Risque de liquidité
C’est le risqué lié au manque de liquidité sur le marché et donc qu’un acteur du marché se retrouve avec des titres qui sont très difficiles a ecouler
Risque de marché
C’est le risque lié aux mouvements du marché.
C’est le type de risque sur lequel nous allons le plus focaliser
Pour ce type de risque des indicateurs de risque sont fournis par des cellules de recherche pour minimiser les pertes potentielles sur certaines operations de marché.
Nous allons donner des exemples de ces indicateurs
Dans le cas des produits de taux , la Sensibilté est un indicateur de risque qui permet d’evaluer le changement du prix d’une obligation par exemple par rapport a un changement de taux (dans la courbe des taux)
Dans le cas des produits derivés , il existe plusieurs indicateurs de risque qu’on appelle les Grecques ,qui evaluent le changement du prix de l’ option en fonction du changement d’un parametre l’option.
Par exemple, un des indicateurs est le Delta . Il mesure le changement du prix de l’option en fonction d’un changement du prix du sous jacent correspondant.
Par exemple si le delta d’une option vaut 0.6 , alors pour un difference de 1 dans le prix du sous jacent , Le prix de l’option augmentera de 0.6 .
Pour qu’un portefeuille soit sans risque , il faut que le delta soit egal a 0 (on appelle delta neutre)
Dautres indicateurs comme le Gamma , le Vega mesurent d’autres parties du risque dans le cas des produits derivés.
VAR (Value At Risk)
Cet indicateur de risque est une mesure de risque global auquel une entreprise est exposée.
C’est une valeur qui represente le capital que l’entreprise doit posseder pour faire fasse a un risque de perte.
On la note . Elle signifie :
La perte potentielle n’excedera pas un montant (euros par exemple) avec une probabilité de sur un horizon de N jours.
Elle est calculée en generale selon Une methode que l’on appelle la methode Historique (c’est la plus courante) ; On peut aussi utiliser une methode de Monte Carlo pour donner une bonne approximation a cette Valeur.
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